Una cuenta sencilla para pensar el ajuste externo de Argentina*

28/08/2014
Por: Ramiro Albrieu

 

Para ello recurrimos a la identidad que contabiliza los intercambios entre residentes y no residentes: la balanza de pagos. De esta identidad podemos derivar el nivel de importaciones M de un período determinado de la siguiente manera:

M=X+Z+F-varR

Donde X son las exportaciones, Z es la cuenta de rentas netas recibidas, F es el flujo de entrada neta de capitales y R es la variación de reservas, todo expresado en términos del PBI.

La no normalización del frente financiero externo implica la imposibilidad de elegir el nivel de las importaciones –y por lo tanto del nivel de actividad- a través de su financiamiento con entrada de capitales (F positivo) o via rollover de vencimientos de intereses de la deuda (achicar Z). En este contexto quedan entonces tres variables interrelacionadas: las importaciones, las exportaciones y la variación de reservas.  Así, como en los cincuenta y sesenta, sólo es posible mantener el sendero de crecimiento si las exportaciones “acompañan” o si las reservas no caen hasta niveles que precipiten una crisis cambiaria.

 

¿Qué estuvo pasando entre 2011 y 2013? Primero, las ventas externas no acompañaron: las tasa de exportaciones cayó en 1.6% del PBI (pasó de 15.1 a 13.5). La tasa de importaciones también se redujo, en consonancia con la desaceleración y posterior caída en el nivel de actividad. Pero lo interesante es que lo hizo en una cuantía menor (1.2%: de 13.4 a 12.2), de manera que la caída en las reservas se aceleró (en 1% del PBI, porque también se aceleró la salida de capitales).  Así, podemos decir que las políticas evitaron que el ajuste externo de 2011-2013 cayera enteramente sobre el nivel de actividad, pero a costa de una fuerte caída en las reservas (de 10% del PBI a 6% del PBI).

 

Qué puede esperarse para 2014? La devaluación comprimió el PBI en dólares, de manera que tanto la tasa de exportaciones como la de importaciones subieron; la diferencia con la dinámica de 2011-2013 está en que se espera que la tasa de exportaciones suba más que al de las importaciones, de manera que se modera la caída en las reservas. Por supuesto, hoy el nivel de reservas se aproxima a 5 meses de importaciones, mientras que en 2011 permitían financiar 11 meses de compras externas. Tiene sentido: dada la dinámica de las exportaciones, es esperable que la mayor resistencia a la baja de las reservas en un contexto de incertidumbre tenga como contrapartida una mayor represión a las importaciones.

Lo que queda claro luego de esta cuenta sencilla es que el cierre de los mercados externos tiene un costo para la economía real aún mayor que en 2011-2013: hoy las opciones parecen ser recesión o crisis cambiaria.  No hay otra.

* publicado en el semanario "El Economista".